文 | 松果财经抱头摇 裸舞

科技牛市之中，也曾的破钞领头羊能弗成抄底？

当投资者皆在纠结于这一礼聘题时，有最新数据涌现，相近双十一之际，白酒行业再次伸开了新一轮价钱战。

10 月 29 日，"本日酒价"数据涌现，2024 年散装飞天茅台价钱进一步下探至 2200 元 / 瓶，2024 年原箱飞天茅台为 2230 元 / 瓶。

以至在某些电商平台的官方补贴之下，2024 飞天茅台单瓶价钱最低如故下探到 2021-2100 元。行为对比，客岁同期飞天茅台原箱批发价钱约为 2930 元 / 瓶；本年 8 月散飞天单日价钱均在 2400 元 / 瓶以上。

行为白酒界的挥霍，飞天茅台的价钱下探似乎为这一礼聘题给出了谜底。

但事实上，行为茅台功绩的主力产物飞天茅台短期报价虽有不小海潮，放眼所有这个词市集，贵州茅台举座功绩依旧开释着豪阔龙头的超强实力。

数据涌现，贵州茅台前三季度总营收初度马虎 1207.76 亿元，同比大增了 16.95%；归母净利润雷同训诲了 15.04% 至 608.28 亿元。

基于龙头的两重弘扬，这一轮大市上行周期中，白酒行业的强弱到底该怎么看待？这一谜底总璧照旧要回到所有这个词行业的基本面内。

"慢牛股"的韧性

奉陪三季度表现的终末节点相近，已有多家白酒上市企业公开了三季度功绩情况。

其中，又以国内首屈一指的破钞大牛股贵州茅台弘扬最好。前三季度其营收、净利润双双已毕两位数增速训诲，其中营收范围更是创下历史季度新高，并特别 2021 年度 1094.64 亿元的举座水平。

实质上，拉永劫刻线可发现，尽管自 2018 年后贵州茅台就运行进入了"稳增态"之中，但行为名副其实的"慢牛股"，贵州茅台而后的这些年来功绩增速耐久保捏在两位数低水平波动。

戒指 2024 年第三单季度，其营收、净利润增速差别看护在 15.3%、13.2%，环比往日三个季度如实出现一些回落。但参考对比数据，9 月白酒行业举座零卖额看护下滑态势，且下滑幅度进一步扩大至 17%，可见其举座韧性依旧突显。

这大概率是在于贵州茅台练习地进行分类控价控量操作到来。

其实受电商营销款式以及需求相对乏力影响，早在本年 6 月，茅台市集批发价已出现过一轮大跌，飞天茅台单瓶价钱一度跌至 2000 元 / 瓶傍边。

仅仅而后，贵州茅台在进入战略上作念出不少调整抱头摇 裸舞，先后推出了取消 12 瓶 / 箱的飞天茅台投放开箱、并同步拔除拆箱销售辅导等多项稳价要领。

与此同期，在品类端，第三季度该公司一边对功绩孝顺量最大的茅台酒进行主动库存调整，尤其是对控货普飞导致了该季度批发渠说念增速放缓至 10%，但台茅酒系列收入不绝看护 16% 的增速；另一边，则对此前价钱曾崩盘的茅台 1935 进行合适控货以此稳价，受此影响，第三季度系列酒营收近增长了 13%，慢于系列酒前三季度 24% 的举座增速。

亦然基于其积极的结构性量价调整战略，诚然年内承压已是不可更始的事实，但东方证券等机构大多以为贵州茅台将凭借多元化产物体系进一步训诲其抗风险智力，全年 15% 增速缠绵展望完成无虞。

下行周期中，行业再度演绎功绩分化行情

比拟大龙头的"稳"，本年三、四线以下白酒企业的功绩分化更彰着。

一方面，行为西北地域性品牌，金徽酒弘扬出极强的增长弹性。

凭借在当地极强的品牌上风，金徽酒不绝发力中高端和次高端价钱带。前三季度其以 15.31% 的增速已毕 23.28 亿元营收体量，归母净利润范围更是进步客岁整年度，达 3.33 亿元，同比增长了 22.17%。

尤其是第三季度，金徽酒进一步摈弃中低档星级系列，重心实施中高端产物轻柔、年份酒，重复在陕西宁夏市集营销转型，不错彰着看到其省外市集收入的增长，由上半年的 3.76 亿元推广至戒指第三季度的 5.47 亿元。

白酒营销巨匠蔡学飞评价金徽酒功绩时示意，"因其本人基数比较小，销售市集也比较窄，唯有企业不出现大面积的要害事故，它依然有增漫空间。"

至于同期缠绵红、白酒的皇台酒业诚然前三季度盈利增速看似相当不俗，但主若是由于其控股鼓动维护承担了一部分债务压力。违抗，它多年来耐久困于泥泞之中，未能脱身。

另一方面，非旺市之中，大多白酒企业承压更彰着。戒指当今，包括舍得酒业、口子窖，以及更次一批的金种子酒、天助德酒等酒企三季报功绩均出现同比下滑。

数据：戒指 2024 年 10 月 29 日

其中又以金种子酒、天助德酒等袖珍范围白酒企业的承压智力相对更弱一些。

受白酒行业竞争加重，以及刊出安徽金太阳医药公司影响，金种子酒延续第二季度净利润环比扭盈为亏的态势，第三季度亏幅进一步扩大至 1.11 亿元。戒指 9 月 30 日，其净亏本达 9952.61 万元，营收则同比下降了 24.90%。

与之相访佛的还有青海地域酒品牌天助德酒，前三季度净利润下滑了 45.80%，达 5744.84 万元。相对乐不雅的是，行为地域酒，天助德酒在省外的推广无意依然能为其带来增漫空间，同期其营收增长了 4.89%。

比拟之下，市值范围超 200 亿元的上市企业依旧看护抗周期性智力更强。

举例，舍得酒业，受宏不雅经济下行、行业深度调整以及部分产物处于阶段性去库存的调整期影响，不绝看护本年以来的功绩间隙，第三季度营收减慢进一步扩至 -30.92%，归母净利润则同比下滑了近大概。但其前三季度举座照旧已毕了 44.6 亿元营收收入，以及归母净利润达 6.69 亿元。

同期，口子窖功绩弘扬则更稳，前三季度营收仅下滑 1.89% 至 43.62 亿元，包摄净利减少 2.81% 至 13.11 亿元。这主若是收货于其高端白酒看护相对慎重之下，低端白酒放量较彰着。

具体来看，三季度，口子窖高级白酒收入仅下降了 3.09% 至 41.12 亿元；中档白酒收入诚然减少 27.36% 至 4881.47 万元，但低档白酒收入训诲了 44.47% 至 9089.13 万元，填补了大部分中高端收入下滑带来的空白。

按照这一轨则，诚然五粮液、泸州老窖、山西汾酒等一二线品牌尚未表现最新功绩，但可预测大体均是举座有所承压，抗风险智力有进一步强于这些低线品牌。其实发稿前夜，迎驾贡酒发布的承压却微增的三季报功绩如故佐证了这一论点的事实性。

由此可见，诚然在上行周期中，中小范围企业的受益于乐不雅大环境的带动会领有更高的成长弹性。然则，不才行周期中，具备一定例模上风、品牌上风以及完备的多元化产物矩阵企业，显著抗风险智力更强，以至不乏逆市推广的可能性。

依据这一逻辑可合理推断，假设市集推动 2025 年白酒市集的承压问题将不竭松驰的揣测属实，那么，访佛于金徽酒这类逆市推广，以及抗风险极强的口子窖，无疑将是极佳的投资弹性礼聘。

至于贵州茅台、五粮液、泸州老窖这种与指数深度关联的大龙头，本人即是指数上行周期中不可缺失的一角。更况兼这些头部企业的功绩在行业底部周期中也弘扬得"好于预期"，基本面并不弱，且估值处于历史低位，改日抄底是可行的。

重仓比例骤降，高端白酒的"虚耗属性"式微

不外，无人不晓，这一轮牛市之中，比拟破钞，以改进中枢的偏科技界限才是当下主流方针，包括新时间、新产物、新款式等已成为改日经济的成漫空间和牛股降生的方针。

以"主动公募基金的重仓股"、"捏股总市值"、" 2024 年三季度"等中枢字眼，使用问财搜索统计，恶果涌现，戒指第三季度，贵州茅台当今依旧以小上风特别"宁王"成为公募基金第一大基金重仓股。

然则对比 2023 年的前十大重仓股来说，白酒企业的占比彰着减少，仅剩余贵州茅台一只独苗，拔旗易帜的是中际旭创、海光信息、新易盛等 AI 硬科技企业。

与此同期，往日贵州茅台、五粮液等白酒企业之是以备受成本市集的偏疼，猬缩自身的强破钞属性外，还在于其高端维护产物还领有强"金融属性"。

关联词，跟着地产经济走弱，年青一代破钞群体对白酒的偏好传承较弱，同期行业竞争的加重，再加上白酒行业加速走上电商舞台后，高端白酒的"挥霍"溢价式微"，"去金融"趋势冉冉彰着。

飞天茅台年内两次跳水，恰是由于贵州茅台酒正处在一个去除金融属性的历程，其背后的投资、储藏价值或将奉陪价钱的颠簸着落冉冉祛除。

因而，关于头部白酒行业而言，面前的低估值，重复下行周期中"好于预期"的功绩报，依旧让其在这一轮或将长达两年以至更永劫刻的牛市中后期中，领有超跌反弹以及估值建树的契机。

然则，从耐久估值来说抱头摇 裸舞，怎么保住其最中枢的价值属性，才是"贵州茅台们"在漫长且不可知的光阴中要濒临的中枢测验。